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深耕纺织梳理器械行业短期事迹承压 金轮转债发

  

深耕纺织梳理器械行业短期事迹承压 金轮转债发

深耕纺织梳理器械行业短期事迹承压 金轮转债发

  公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过1.8亿元,将主要用于智能制造升级建设项目、研发中心升级建设项目以及信息化升级建设项目。 总共发行不超过2.14亿元可转债。优配:每股配售1.22元面值可转债;仅设网上发行,T-1日(10-11周五)股权登记日;T日(10-14周一)网上申购;T+2日(10-16周三)网上申购中签缴款。配售代码:082722;申购代码072722。 公司对上游议价能力增强,2017年起公司应付账款周转天数持续增加。自2017年起,公司应付账款周转天数持续上升,2018年为13.27天,2019年上半年为18.4天。公司对上游企业议价能力略有提升,能够占用更多供应商货款来补充营运资本。 ROE处于中位,毛利率低于行业均值和中位数。以申银万国二级行业“电机”为划分标准,比较该行业7家公司的盈利能力,2019年上半年,金轮股份的ROE为2.92%,处于第4位,高于行业均值(1.12%),处于行业中位;毛利率为18.40%,处于第6位,低于行业均值(24.08%)和中位数(25.79%)。整体来看,金轮股份盈利能力在行业中处于中下水平。 公司不锈钢装饰板营收增速有所回升,但毛利率有所下降。公司不锈钢装饰板2019年上半年营收为8.08亿元,同比上涨12.34%,2018年营收为15.30亿元,同比上涨4.23%。但受基础原材料钢材价格上涨、市场竞争加剧等因素共同影响,公司不锈钢装饰板的毛利率自2016年以来便处于下降趋势,2019年上半年毛利率为9.08%,2018年毛利率为11.29%。 【发行定价】绝对估值法,假设隐含波动率为26%左右,以2019年10月9日正股价格计算的可转债理论价格为105~107元。相对估值法,目前同等平价附近的哈尔转债转股溢价率为8.99%。考虑到公司当前股价对应的转债平价等于面值,我们预计金轮转债上市首日的转股溢价率区间为【5%,7%】,当前价格对应相对估值为105~107元。综合考虑,预计金轮转债上市首日价格在105~107元之间。 发行信息:本次转债发行规模为2.14亿元,网上申购及原股东配售日为2019年10月14日,网上申购代码为“072722”,缴款日为10月16日。公司原有股东按每股配售1.22元面值可转债的比例优先配售,配售代码为“082722”,网上发行申购上限为100万元,主承销商民生证券最大包销比例为30%,最大包销额为6420万元。 主营不锈钢装饰板和金属针布。公司业务主要由不锈钢装饰板和金属针布两大块组成,2019年上半年两块业务营收占比分别为72.18%和12.18%。 【申购建议】金轮股份总股本1.75亿股,前十大股东持股比例57.58%。如果假设原有股东30%参与配售,那么剩余1.50亿元供投资者申购。假设网上申购户数为60万户,平均单户申购金额为100万元,预计中签率在0.025%附近。考虑到当前转债平价处于面值附近,公司基本面一般但已经处在底部区间,建议可以参与一级市场申购,二级市场谨慎配置。 基本条款:本次发行的可转债存续期为6年,票面利率为第一年为0.40%、第二年为0.60%、第三年为1.00%、第四年为1.50%、第五年为1.80%、第六年为2.00%。转股价为14.96元/股,转股期限为2020年4月20日至2025年10月14日,可转债到期后的五个交易日内,公司将按票面面值110%(含最后一期利息)的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金将主要用于高端不锈钢装饰板生产项目。 定位国内纺织梳理器材供应商。金轮股份是一家专业从事纺织梳理器材业务和不锈钢装饰板业务的企业。公司向客户提供金轮“狼牙”、“先锋”、“钻石”三个品牌的优质产品以及配套的技术服务。同时,公司也被公司被国家科技部认定为“国家高新技术企业”和“国家火炬计划重点高新技术企业”。2019年上半年,公司实现营收11.20亿元,同比下降3.57%;归母净利润0.54亿元,同比下降10.26%。近两年来,公司毛利率有所下滑,2019年上半年毛利率有所回升,达到18.40%。 【条款分析】本次可转债发行期限6年,票息为递进式(0.4%,0.6%,1.0%,1.5%,1.8%,2.0%),到期回售价为110元(含最后一期利息)。主体评级为AA-,转债评级为AA-,按照6年AA-中债企业债 YTM 6.95%计算,纯债价值为76.58元,YTM为2.45%。发行6个月后进入转股期,初始转股价14.96元,10月9日收盘价为14.96元,初始平价100.00元。条款方面,15/30+85%的下修条款,15/30+130%的有条件赎回条款,30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为8.17%。 可以参与申购,二级市场谨慎配置。金轮股份是一家专业从事纺织梳理器材业务和不锈钢装饰板业务的企业。公司向客户提供金轮“狼牙”、“先锋”、“钻石”三个品牌的优质产品以及配套的技术服务。同时,公司也被公司被国家科技部认定为“国家高新技术企业”和“国家火炬计划重点高新技术企业”。考虑到当前转债平价处于面值附近,公司基本面一般但已经处在底部区间,建议可以参与一级市场申购,二级市场谨慎配置。 2018年与2019年上半年期间费用管控良好,净利率明显改善。在公司毛利率从2016年起持续下滑的背景下,净利率在2018年和2019年上半年出现大幅回升,2018年净利率为5.18%,2019年上半年为4.14%。净利率改善的原因主要在于期间费用管控良好,期间费用在2018年的同比增速明显放缓,管理费用为9886万元,同比增长7.33%,销售费用为11066万元,同比增长5.61%,财务费用为2699万元,同比增长25.60%。2019年上半年,管理费用和财务费用增速有所回升,但销售费用增速由正转负,降至-7.25%。 原材料价格持续上涨,不锈钢装饰行业成本端承压。不锈钢装饰行业原材料占成本的比重通常超过90%,金轮股份2018年材料成本占比达95%,因此原材料价格的波动对公司毛利率影响极大。自2015年末起,钢材价格不断波动上涨,目前在历史高位震荡。 公司金属针布业务营收增速小幅提升,毛利率明显改善。公司金属针布2019年上半年营收为1.36亿元,同比上涨4.84%,2018年营收为2.64亿元,同比上涨4.18%,营收增速小幅提升。公司金属针布的毛利率于2019年上半年有明显提高,直接原因为上半年金属针布营收扩张,收入增速大于成本增速,2019年上半年毛利率为51.84%,2018年毛利率为50.52%。 预计金轮转债上市首日定价区间为105~107元。按照2019年10月09日收盘价计算,沈阳宏壮纺织刻板有限公司如何样,金轮转债对应平价为100.00元。目前同等平价附近的哈尔转债转股溢价率为8.99%。考虑到公司当前股价对应的转债平价等于面值,我们预计金轮转债上市首日的转股溢价率区间为【5%,7%】,当前价格对应相对估值为105~107元。绝对估值下,理论价格为105~107元。综合考虑,我们预计金轮转债上市首日的定价区间为105~107元。 【公司基本面】金轮股份是一家专业从事纺织梳理器材业务和不锈钢装饰板业务的企业。公司向客户提供金轮“狼牙”、“先锋”、“钻石”三个品牌的优质产品以及配套的技术服务。2019年上半年,公司实现营收11.20亿元,同比下降3.57%;归母净利润0.54亿元,同比下降10.26%。近两年来,公司毛利率有所下滑,2019年上半年毛利率有所回升,达到18.40%。目前公司市值为26亿元左右,PE TTM 22.7倍,估值合理。

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